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वीसी स्टार्टअप वैल्यूएशन की ‘कला’ एक जालसाजी है – टेकक्रंच

उद्यम पूंजीपति अक्सर कहते हैं कि स्टार्टअप को महत्व देना “विज्ञान से अधिक कला” है। अगर यह सच है, तो यह बेतुकी कला है, क्योंकि अधिकांश बीज-चरण व्यवसायों का कोई मूल्य नहीं है।

वास्तव में, सीड-स्टेज स्टार्टअप – जिन कंपनियों ने अभी तक कोई उत्पाद जारी नहीं किया है, चाहे उन्होंने कितने भी राउंड उठाए हों – शायद किसी भी तर्कसंगत मूल्यांकन पद्धति का उपयोग करके शून्य से कम मूल्य के हैं। इस स्तर पर एकमात्र निश्चितता यह है कि स्टार्टअप किसी उत्पाद के जारी होने तक अधिक पैसा खोता रहेगा, जिस बिंदु पर यह है मुमकिन जिससे राजस्व प्राप्त हो सके। व्यापार से बाहर जाने की संभावना अधिक है।

शुरुआती चरण के स्टार्टअप के लिए यह उतना बेहतर नहीं है, जो फिर से, सीरीज ए या सीरीज बी जैसे दौरों द्वारा परिभाषित नहीं किया जाता है, लेकिन कितना व्यापार प्रगति उन्होंने बनाया है। एक बार सीड-स्टेज कंपनी ने एक कार्यशील उत्पाद जारी कर दिया है, तो स्टार्टअप ने व्यवसाय के सामने आने वाले दो प्रमुख जोखिमों में से एक को कम कर दिया है: व्यावसायीकरण। इस स्तर पर, अब एक कंपनी को यह साबित करना होगा कि नए उत्पाद या सेवा को एक स्केलेबल व्यवसाय में बदला जा सकता है।

सीड-स्टेज स्टार्टअप्स की तरह, शुरुआती-चरण की कंपनियां अभी भी बहुत नाजुक हैं, जिनमें राजस्व या नकदी प्रवाह की बहुत कम भविष्यवाणी है। परिभाषा के अनुसार, एक बार जब व्यवसाय अनुमानित हो जाता है, तो कंपनी विकास या विस्तार के चरण में होती है। पूर्वानुमेयता के बिना, डिस्काउंटेड कैश फ्लो (DCF) जैसे पारंपरिक मूल्यांकन उपकरण लगभग बेकार हैं।

इसलिए उद्यम पूंजीपति उद्यमियों से झूठ बोलते हैं और यह दिखावा करते हैं कि बीज- और शुरुआती चरण के स्टार्टअप का आंतरिक मूल्य है।

निवेशक उन संपत्तियों को मूल्य देने के लिए क्यों सहमत होंगे जिनका कोई उद्देश्य वर्तमान आर्थिक मूल्य नहीं है?

मैंने कई कॉर्पोरेट अधिकारियों को यह सटीक प्रश्न पूछते सुना है, सोच रहा था कि क्या केवल स्टार्टअप्स को फंडिंग करने के बजाय उनका अधिग्रहण करना बेहतर नहीं होगा, आमतौर पर इस उम्मीद में कि तर्कसंगत मूल्यांकन तकनीकों को लागू किया जा सकता है।

तीन दशकों के उद्यम पूंजीपति और उद्यमी के रूप में मेरे अनुभव के आधार पर सबसे अच्छा जवाब, मूल्यांकन पद्धति और टीम वर्क, विश्वास और प्रतिबद्धता के साथ सब कुछ करने के लिए कुछ भी नहीं है। निवेशकों जरूर उसी टीम में हों, जिस तरह के उद्यमी वे फंड करते हैं। और इसका मतलब यह है कि प्रत्येक पार्टी को जीतने के लिए एक अवसर की आवश्यकता होती है और यह प्रदर्शित करना चाहिए कि वे सामान्य लक्ष्यों में विश्वास करते हैं। उद्यम पूंजी में, जहां निवेशक उच्च विकास दर पर भरोसा करते हैं, एक “जीत-जीत” मुआवजे का डिज़ाइन “तकनीकी रूप से सही” मूल्यांकन से कहीं अधिक महत्वपूर्ण है।

बीज स्तर पर, जहां मूल्य यकीनन शून्य है, निवेशक किसी भी राशि के निवेश के साथ सभी स्टार्टअप के मालिक होंगे। जाहिर है, कोई भी उद्यमी इस तरह की व्यवस्था को स्वेच्छा से स्वीकार नहीं करेगा।

इस प्रकार, उद्यमी के प्रति निष्पक्ष होने के लिए, झूठ का जन्म होता है। हम दिखावा करते हैं कि स्टार्टअप का मूल्य है ताकि स्टार्टअप की टीम प्रेरित हो और इसमें शामिल सभी लोगों को जीतने का मौका मिले। वीसी भी ज्यादातर मामलों में स्टार्टअप का बहुमत नहीं लेगा, क्योंकि नियंत्रण की स्थिति का मतलब है कि उद्यमी निवेशकों के लिए “काम” कर रहा है। उद्यम पूंजी का दर्शन यह है कि उद्यमी व्यवसाय चलाता है और निवेशक अल्पसंख्यक हिस्से और गैर-परिचालन भूमिका के बदले में पूंजी और सहायता प्रदान करता है।

मैंने इसे बिल ड्रेपर से सीखा, जो 1960 के दशक में वेस्ट कोस्ट के पहले उद्यम पूंजीपतियों में से एक थे। उन्होंने कहा कि उन शुरुआती दिनों में, लक्ष्य “वित्तीय इंजीनियरिंग” के विपरीत इसे सरल रखना था, जो पूर्वी तट पर विकास-चरण निवेश को दर्शाता था।

उस समय उनका मंत्र था “आधा उद्यमी के लिए और आधा निवेशकों के लिए।” जब निवेशकों ने महसूस किया कि कर्मचारियों को भी प्रेरणा की आवश्यकता है, तो यह उद्यमी के लिए एक तिहाई, निवेशकों के लिए एक तिहाई और कर्मचारियों के लिए एक तिहाई बन गया। यह आज नाटकीय रूप से अलग नहीं है।

तो अगर यह सच है, तो क्या बीज या प्रारंभिक अवस्था में मूल्यांकन अनुशासन की कोई भूमिका है?

इसका उत्तर हां है, क्योंकि निवेशक को अभी भी अन्य वैकल्पिक निवेश अवसरों के खिलाफ वापसी के संभावित स्रोत के रूप में सौदे का मूल्यांकन करने की आवश्यकता है, जब तक कि परिणामी मूल्यांकन उद्यमियों के लिए उचित हो।

वास्तव में, यह कैसे काम करता है इसके लिए एक अच्छा सादृश्य अचल संपत्ति से आ सकता है। 1992 में वेंचर कैपिटलिस्ट बनने से पहले, मैंने एक रियल एस्टेट मूल्यांकक के रूप में काम किया। संपत्ति का मूल्यांकन करते समय मूल्यांकनकर्ता तीन मुख्य तरीकों का उपयोग करते हैं: आंतरिक मूल्य, आय-उत्पादक मूल्य और बाजार मूल्य।

अचल संपत्ति में आंतरिक मूल्य को अक्सर “प्रतिस्थापन लागत” कहा जाता है। श्रम और सामग्री की लागत का अनुमान लगाते हुए, जमीन का एक समान पार्सल खरीदने और उसी घर को खरोंच से पुनर्निर्माण करने में यही खर्च होगा। अचल संपत्ति के मूल्यांकन में, इस पद्धति में उद्यम पूंजी की तरह ही लगभग कोई भार नहीं होता है।

अचल संपत्ति में आय पद्धति उन संपत्तियों पर लागू होती है जो अनुमानित नकदी प्रवाह का उत्पादन करती हैं, जैसे अपार्टमेंट भवन या स्थापित किराये की संपत्तियां। स्पष्ट कारणों से, इस पद्धति को बीज- और शुरुआती चरण के स्टार्टअप पर लागू करना असंभव है, जहां कोई लाभ नहीं है और खर्चों के अलावा कुछ भी अनुमानित नहीं है। यही कारण है कि डीसीएफ का उपयोग स्टार्टअप्स को महत्व देने के लिए नहीं किया जाता है।

अचल संपत्ति मूल्यांकन में उपयोग की जाने वाली प्रमुख मूल्यांकन तकनीक तीसरी पद्धति, बाजार मूल्य है। यह दृष्टिकोण यह समझने का प्रयास करता है कि बाज़ार स्थान, शैली, वर्ग फ़ुटेज और लेन-देन की नवीनता द्वारा परिभाषित समान संपत्तियों को कैसे महत्व देता है। दूसरे शब्दों में, अन्य खरीदारों ने क्या प्रदर्शित किया है कि वे पिछले छह महीनों के दौरान उसी पड़ोस में समान घरों के लिए भुगतान करेंगे?

रियल एस्टेट मूल्यांकक बाजार मूल्य पद्धति को लागू करते समय मूल्यांकन की गणना के लिए प्रमुख आधार के रूप में प्रति वर्ग फुट एक समायोजित मूल्य निर्धारित करने के लिए तुलनीय बिक्री का उपयोग करते हैं।

वेंचर कैपिटलिस्ट कुछ ऐसा ही करते हैं। स्टार्टअप्स के लिए स्टेज और राउंड के हिसाब से स्पष्ट वैल्यूएशन रेंज हैं, जो एक स्थापित मार्केट वैल्यू का प्रतिनिधित्व करते हैं। ये आंकड़े पिचबुक, सीबी इनसाइट्स और स्टार्टअप निवेश गतिविधि को ट्रैक करने वाले अन्य संगठनों द्वारा भी प्रकाशित किए गए हैं।

वीसी तब समान उद्योग में समान व्यवसाय मॉडल वाले स्टार्टअप के निकास मूल्यों में तुलनीय बिक्री की तलाश करते हैं, जो एमएंडए और आईपीओ के लिए मूल्य-से-राजस्व को मापते हैं। फिर हम इन गुणकों को भविष्य के राजस्व के अनुमानों पर लागू करते हैं ताकि यह निर्धारित किया जा सके कि क्या हम आज के बाजार मूल्य पर “जोखिम-समायोजित” गुणक प्राप्त कर सकते हैं।

एक उद्यम पूंजीपति के लिए, इससे कोई फर्क नहीं पड़ता कि आज किसी स्टार्टअप का आंतरिक मूल्य शून्य है, अगर हमारे पास हमारे पैसे का 10 गुना या बेहतर बनाने का एक उचित मौका है। यह संभावित गुणक है जो मायने रखता है, यह नहीं कि हम स्टार्टअप के लिए पारंपरिक वित्त मीट्रिक लागू कर सकते हैं या नहीं।

यह पूरी तरह से अलग है कि कैसे मूल्यांकन की गणना आम तौर पर अधिग्रहण करते समय की जाती है, कॉर्पोरेट विकास कर्मियों के लिए संभावित भ्रम पैदा करता है जिन्होंने एक नई जिम्मेदारी के रूप में उद्यम पूंजी निवेश को जोड़ा है।

जब कोई निगम अधिग्रहण करता है, तो प्रत्येक लेनदेन को स्वतंत्र वित्तीय अर्थ देना चाहिए। हालांकि, उद्यम पूंजीपति एक पोर्टफोलियो दृष्टिकोण अपनाकर बीज और शुरुआती चरण के स्टार्टअप के जोखिम को स्वीकार कर सकते हैं – जिसमें कुछ विफलताओं का अनुभव करने की तर्कसंगत अपेक्षा भी शामिल है। वीसी निवेशकों को एक निश्चित या पूर्वानुमेय रिटर्न की आवश्यकता नहीं होती है, लेकिन पूंजी के एक पूल पर मिश्रित रिटर्न की तलाश होती है जिसे कई स्टार्टअप में निवेश किया जाता है। पिचबुक के अनुसार, औसत वीसी फंड में 18.4 पोर्टफोलियो कंपनियां हैं और शीर्ष-चतुर्थक प्रदर्शन आम तौर पर पिछले कुछ दशकों में लगभग 2x कुल प्रतिबद्ध पूंजी लौटाने के अनुरूप है।

एक बीज या प्रारंभिक चरण के निवेश को सही ठहराने के लिए केवल यह मानना ​​​​है कि निवेश पर संभावित गुणक जोखिम को ऑफसेट करता है कि पूंजी वापस नहीं हो सकती है। यह इस आधार पर आधारित है कि अधिकांश वीसी खो सकते हैं जो उनके पैसे का 1x है – और वे जितना अधिक कमा सकते हैं वह असीमित है। बेशक, निवेशकों को इस बारे में तर्कसंगत होने की आवश्यकता है कि क्या संभावित गुणक यथार्थवादी है और जोखिम के लायक है, निवेशक फ्रेड विल्सन ने नोट किया।

और इसका मतलब है कि उद्यम पूंजीपति इस कल्पना में भाग लेने के लिए स्वतंत्र हैं कि आज कौन से बीज और शुरुआती चरण के स्टार्टअप लायक हैं। इस स्तर पर मूल्यांकन का वास्तविक उद्देश्य एक ऐसा विभाजन खोजना है जो शामिल सभी के लिए उचित और प्रेरक हो।

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